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穩定分紅 夯實價值投資基礎
發布時間:2012-09-27 11:27:43 點擊率:3660

    最近美國兩家老牌上市公司持續分紅的新聞,讓A股投資者頗為羨慕:杜邦公司連續第431次派發季度股息、埃克森美孚連續30年上調股息。事實上,A股市場也有一些常年堅持現金分紅的“奶牛類公司”,只不過它們屬于極少數派。為讓更多上市公司用派息分紅方式回報投資者,監管部門正積極提倡和引導以現金分紅為中心的理性價值投資理念,相關政策和指引正在制定中,相信不日將會推出。在這種氛圍下,近一個時期以來,國內證券市場上有數百家上市公司披露了“未來三年股東回報規劃”或“現金分紅有關事項征求投資者意見”的公告,注重投資者回報正成為A股市場的一個積極現象。
  分析人士認為,伴隨經濟潛在增速下降,A股市場行業成長性將有所分化,現有的估值體系將面臨沖擊。過去主要依賴業績增速來評估公司價值,高成長給予高估值的估值體系,將難以全面適用。二級市場將把股息率作為最重要的估值指標之一,對上市公司現金分紅提出更高要求。
  長期以來,我國證券市場“重融資、輕回報”的現象比較普遍。雖然這種狀況近年來已得到改善,上市公司股息率連年上升,出現一批以大盤藍籌股為代表的長期持續穩定地進行分紅的上市公司,但從總體上來說,與國際成熟市場相比,仍明顯處于較低水平,甚至在新興市場中也排名靠后。據中證證券研究中心統計,2010年,A股市場上市公司平均股息率為0.55%,同期美國、日本和英國股市上市公司平均股息率分別為1.97%、1.74%和2.19%,A股平均股息率水平僅相當于英國的四分之一,也顯著低于中國香港、中國臺灣、新加坡、巴西、智利、馬來西亞等市場。不僅整體水平不高,A股市場股息率結構分布也不盡合理。其中,銀行貢獻了高水平的分紅和股息率。
  長期“重融資、輕回報”的傾向,導致或者說助長了我國證券市場一些隱性或顯性缺陷。首先,一個沒有合理、穩定分紅回報的市場,是不適合以社保基金、養老基金等為代表的、以價值投資為理念、追求穩定收益的長期資金進入的市場。這就使證券市場缺少最重要的穩定器,導致市場容易出現非理性的大起大落。
  其次,缺乏穩定回報,也造成市場過分追逐二級市場差價、投機氣氛濃重,甚至助長了惡性炒作、操縱股價等現象滋生,而上市公司質量、業績和公司治理等關乎證券市場生命的問題反而被忽視。更糟糕的是,這兩個方面又互為因果,形成惡性循環,甚至一些已入市的機構資金,在這樣的市場環境下,也不得不扭曲自己的行為以適應市場。
  對分紅問題,市場上存在一些不同認識。比如,有觀點認為,在國外也有一些公司長期不分紅,利潤留存于公司可能更能滿足公司發展需要。對此,有必要加以辨析。處于不同發展階段的公司,當然會實行有差別的分紅政策。一些處于高速發展階段的新興行業企業,投入大,效益尚不明顯,因此傾向于將更多利潤留存于公司內部。在國外,這些股票以具高成長性的高科技公司為代表,投資者對其估值建立在未來高回報的預期之上。但是,由于預期的高度不確定性,此類股票是高風險高收益并存,最終給投資者帶來收益的,可能只是鳳毛麟角。即使是這些成功的企業,在度過高速成長期后,也會逐漸轉變回報方式,以現金紅利來回報投資者。
  另一個值得辨析的現象是,一些投資者更歡迎上市公司送股、轉股。從會計角度看,送股、轉股只是會計意義上的轉賬,所有者權益沒有改變,投資者在公司中的權益沒有增加。更重要的是,送股、轉股在正常情況下只可能發生在處于高速成長階段的公司中,通常不具備可持續性,只有現金分紅是一個可持續的回報形式。
  對低成長性公司,二級市場很可能轉向把股息率作為重要的估值指標,這就要求低增長公司提高現金分紅水平。投資者偏好將出現分化,風險偏好較高的投資者更傾向于配置成長股,而養老金等長期機構者,由于更關心資本安全,將更傾向于配置股息率較高的類固定收益股票。
  事實上,在目前A股市場投資者中,QFII已表現出更多配置現金分紅型股票的傾向。從2011年報來看,在QFII持倉的134家A股公司中,有85%的上市公司進行現金分紅,股利支付率平均達30%。
可以說,在我國證券市場上制定相應的規范、指引,引導上市公司更多地以現金分紅方式回報投資者,正當其時。

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